Chứng khoán MB đánh giá thượng nguồn sẽ là phân khúc sáng nhất của ngành dầu khí trong thời gian tới nhờ làn sóng đầu tư mạnh vào các dự án khí trong nước. Việc hàng loạt dự án quy mô lớn được triển khai không chỉ tạo nguồn việc dài hạn mà còn bảo đảm khối lượng hợp đồng cho các doanh nghiệp dịch vụ dầu khí.

Hiên nay, Lô B – Ô Môn và Cá Voi Xanh là hai dự án chiến lược với tổng trữ lượng khoảng 257 tỷ m3 khí, chiếm tỷ trọng lớn trong nguồn tài nguyên khí còn lại của Việt Nam. Trong đó, Lô B – Ô Môn dự kiến đón dòng khí đầu tiên từ năm 2027 và được kỳ vọng trở thành động lực tăng trưởng quan trọng nhất của ngành dầu khí giai đoạn 2027–2030.

MBS nhận định giai đoạn 2026–2028 sẽ là chu kỳ đầu tư thượng nguồn mạnh nhất của Việt Nam trong hơn một thập kỷ, với các dự án Lô B – Ô Môn, Sư Tử Trắng 2B và Lạc Đà Vàng đóng vai trò dẫn dắt.

Trong nhóm doanh nghiệp hưởng lợi, PVS được đánh giá nổi bật nhất nhờ lượng hợp đồng tồn đọng (backlog) dự kiến vượt 1 tỷ USD trong năm 2026 khi mảng cơ khí và xây lắp (M&C) bước vào giai đoạn cao điểm. Các gói thầu EPCI thuộc dự án Lô B – Ô Môn và giàn xử lý trung tâm Lạc Đà Vàng sẽ là động lực tăng trưởng chính trong những năm tới.

MBS dự phóng doanh thu của PVS đạt 38.794 tỷ đồng trong năm 2026 và 32.183 tỷ đồng trong năm 2027, với biên lợi nhuận lần lượt 6,5% và 7,2%. Dù nhu cầu đầu tư lớn giai đoạn 2026–2030 có thể gây áp lực lên dòng tiền ngắn hạn, MBS vẫn duy trì khuyến nghị Khả quan đối với cổ phiếu PVS, với giá mục tiêu 57.300 đồng/cổ phiếu, nhờ triển vọng dài hạn từ dự án Cá Voi Xanh sau năm 2030 và mảng điện gió ngoài khơi.

Đối với PVD, nhu cầu giàn khoan tại Đông Nam Á đang duy trì ở mức rất cao, với tỷ lệ sử dụng vượt 95%, tạo điều kiện để doanh nghiệp tái ký hợp đồng với giá thuê trong khoảng 100.000–150.000 USD/ngày. Bên cạnh đó, nhu cầu thăm dò các mỏ mới khi sản lượng các mỏ hiện hữu suy giảm, cùng những diễn biến địa chính trị tại Trung Đông, sẽ tiếp tục thúc đẩy mảng dịch vụ kỹ thuật giếng khoan – lĩnh vực đóng góp khoảng 35–40% doanh thu của PVD.

MBS dự báo doanh thu của PVD đạt 12.016 tỷ đồng năm 2026 và 11.852 tỷ đồng năm 2027, với biên lợi nhuận gộp duy trì quanh 23,8–24%. Giá mục tiêu được nâng lên 35.800 đồng/cổ phiếu, song khuyến nghị được điều chỉnh xuống Trung lập do cổ phiếu đã tăng mạnh trong thời gian qua.

Ở phân khúc trung nguồn, MBS cho rằng Lô B – Ô Môn và xu hướng phát triển điện khí LNG sẽ tiếp tục là hai động lực tăng trưởng dài hạn. Tuy nhiên, phần lớn các dự án vẫn đang trong quá trình triển khai, do đó triển vọng này chưa thể phản ánh rõ vào kết quả kinh doanh của doanh nghiệp trong nửa cuối năm 2026.

Về dài hạn, MBS dự báo nhu cầu tiêu thụ xăng dầu tại Việt Nam sẽ tăng khoảng 3–4%/năm trong giai đoạn 2026–2030 nhờ tăng trưởng GDP, quá trình đô thị hóa và số lượng phương tiện giao thông gia tăng. Cùng với đó, thị trường vận tải dầu khí toàn cầu được kỳ vọng tiếp tục hưởng lợi từ nhu cầu LNG tăng cao, sự dịch chuyển của dòng chảy thương mại năng lượng và nguồn cung tàu mới tăng chậm, giúp mặt bằng cước vận tải duy trì ở mức cao hơn trung bình lịch sử trong giai đoạn 2026–2027.

Trong nhóm doanh nghiệp trung nguồn, PVT được đánh giá là đơn vị hưởng lợi trực tiếp từ xu hướng mở rộng chuỗi giá trị dầu khí trong nước. Theo MBS, doanh thu của PVT dự kiến đạt 17.214 tỷ đồng trong năm 2026 và 17.558 tỷ đồng năm 2027, với biên lợi nhuận gộp duy trì 15,5–16%.

Doanh nghiệp còn được hưởng lợi từ mặt bằng cước vận tải tăng sau xung đột Trung Đông, trong khi ít chịu tác động đến lộ trình khai thác do tập trung vào các tuyến nội địa và Đông Nam Á. Chi phí vận hành tàu thấp hơn khoảng 15–20% so với nhiều đối thủ cũng giúp PVT duy trì lợi thế cạnh tranh.

Để đáp ứng nhu cầu vận chuyển trong tương lai, PVT dự kiến đầu tư tổng cộng 130 triệu USD nhằm mở rộng đội tàu. Trong đó, 45 triệu USD sẽ dành cho các dự án chuyển tiếp và 85 triệu USD cho các dự án mới, bổ sung từ 2–5 tàu gồm tàu dầu thô, tàu dầu sản phẩm, tàu hóa chất, tàu LNG và tàu hàng rời. MBS đưa ra khuyến nghị Trung lập đối với PVT với giá mục tiêu 20.500 đồng/cổ phiếu.

Đối với GAS, MBS tiếp tục duy trì khuyến nghị Trung lập với giá mục tiêu 83.800 đồng/cổ phiếu. Doanh nghiệp được đánh giá là lựa chọn mang tính phòng thủ nhờ chính sách chi trả cổ tức tiền mặt ổn định khoảng 2–4%/năm trong hơn một thập kỷ qua. MBS dự báo doanh thu của GAS đạt 160.122 tỷ đồng trong năm 2026 và 164.128 tỷ đồng trong năm 2027, với biên lợi nhuận gộp dao động 13,4–13,9%.

Ở phân khúc hạ nguồn, MBS dự báo biên lợi nhuận lọc dầu (crack spread) sẽ hạ nhiệt trong những tháng cuối năm 2026 sau giai đoạn tăng mạnh, nhưng vẫn duy trì trên mức trung bình của ba năm gần đây. Dù triển vọng ngắn hạn không còn nhiều đột biến, nhu cầu tiêu thụ nhiên liệu trong nước tiếp tục là động lực tăng trưởng dài hạn nhờ quá trình đô thị hóa và tăng trưởng kinh tế.

Đối với PLX, MBS nâng khuyến nghị từ Trung lập lên Khả quan, với giá mục tiêu 51.600 đồng/cổ phiếu. Doanh nghiệp được kỳ vọng hưởng lợi từ nhu cầu tiêu thụ xăng dầu nội địa tăng khoảng 8%/năm, cùng triển vọng thị trường ổn định hơn khi căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông hạ nhiệt.

Ngoài ra, Dự thảo Luật Kinh doanh xăng dầu dự kiến áp dụng trong giai đoạn 2026–2027 được kỳ vọng sẽ giúp các doanh nghiệp đầu ngành như PLX gia tăng tính linh hoạt trong kinh doanh, mở rộng biên lợi nhuận và thị phần. Mô hình tích hợp thêm các dịch vụ phi xăng dầu tại hệ thống cửa hàng cũng được xem là động lực tăng trưởng mới.

Trong khi đó, BSR được dự báo ghi nhận lợi nhuận tăng trưởng mạnh trong năm 2026 nhờ biên lọc dầu cải thiện trong nửa đầu năm. Mặc dù crack spread có xu hướng giảm dần về cuối năm, doanh nghiệp vẫn được kỳ vọng duy trì hiệu quả hoạt động nhờ nguồn cung thị trường ở trạng thái cân bằng. MBS duy trì khuyến nghị Trung lập đối với BSR với giá mục tiêu 28.000 đồng/cổ phiếu.