Bước đột phá lợi nhuận từ sự dịch chuyển cơ cấu

Trong quý 4/2024, PNJ ghi nhận doanh thu thuần đạt 9.623 tỷ đồng tăng 12,1% so với cùng kỳ năm trước (YoY), và lợi nhuận sau thuế đạt 1.219 tỷ đồng tăng 66,8% YoY. 

Kết quả kinh doanh cả năm 2025 của PNJ ghi nhận sự tăng trưởng tích cực khi doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của PNJ lần lượt đạt 34,976 tỷ đồng (giảm 7.5% YoY) và 2,829 tỷ đồng (tăng 33.9% YoY).

Đáng chú ý, doanh nghiệp đã hoàn thành 112% kế hoạch doanh thu và cán đích tới 144,4% kế hoạch LNST. Kết quả này có sự đóng góp lớn từ quý 4/2024 (thời điểm bản lề cho đà tăng trưởng 2025) với biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức cao kỷ lục 25,1%.

Trong cơ cấu doanh thu, mảng bán lẻ trang sức tiếp tục là động lực tăng trưởng chính, ghi nhận mức tăng 11,1% YoY, nhờ sự phục hồi nhu cầu trong quý 4/2025 từ yếu tố mùa vụ. Bên cạnh đó, diễn biến giá vàng và bạc tăng không chỉ nâng giá trị tồn kho mà còn thúc đẩy lợi nhuận từ hoạt động thu mua ngoài và mua lại sản phẩm cũ với giá thấp, tạo chênh lệch biên hấp dẫn nhờ lợi thế thương hiệu PNJ. Đáng lưu ý, chiến lược sản phẩm và danh mục hàng hóa được điều chỉnh linh hoạt theo biến động thị trường tiếp tục tạo nên sức hút và khả năng thích ứng vượt trội của doanh nghiệp.

Cụ thể, PNJ đẩy mạnh tái chế các sản phẩm có giá trị lớn, thanh khoản thấp hoặc không còn phù hợp thị hiếu, đồng thời phát triển các dòng sản phẩm có hàm lượng vàng nhẹ hơn, mức giá dễ tiếp cận, nhằm mở rộng tệp khách hàng trong bối cảnh sức mua chung còn yếu. Song song đó, nhóm khách hàng thu nhập cao đến từ các lĩnh vực doanh nghiệp, tài chính và bất động sản đã bắt đầu quay trở lại mua sắm, góp phần cải thiện doanh thu và cơ cấu khách hàng của PNJ.

Ở các mảng khác, doanh thu trang sức bán sỉ tăng nhẹ 1,7% YoY, trong khi doanh thu vàng 24K giảm mạnh 42,8% YoY do PNJ chủ động phân bổ nguồn lực sang mảng bán lẻ trang sức – xu hướng đã duy trì xuyên suốt từ đầu năm.

Về mạng lưới phân phối, tính đến cuối năm 2025, PNJ vận hành 431 cửa hàng trên toàn quốc. Thay vì mở rộng ồ ạt, doanh nghiệp lựa chọn tái cấu trúc hệ thống điểm bán, với việc mở mới 17 cửa hàng và đóng 15 cửa hàng hoạt động kém hiệu quả. Chiến lược này nhằm chuyển dịch sang mô hình cửa hàng trải nghiệm (flagship) quy mô lớn, không chỉ tập trung bán sản phẩm mà còn nâng cao trải nghiệm thương hiệu, qua đó giữ chân và khai thác hiệu quả nhóm khách hàng thu nhập cao – phân khúc đang có dấu hiệu phục hồi rõ nét.

Theo đánh giá của Chứng khoán BSC, triển vọng năm 2026 của PNJ được nhìn nhận tích cực hơn, dựa trên kỳ vọng xu hướng giá vàng tiếp tục duy trì ở mức cao, dù tốc độ tăng có thể chậm lại so với năm 2025. Đồng thời, PNJ chủ động triển khai các biện pháp phòng ngừa rủi ro nhằm hạn chế tác động tiêu cực trong kịch bản giá vàng đảo chiều.

Về chiến lược sản phẩm, PNJ tiếp tục ưu tiên mảng bán lẻ trang sức có hàm lượng chế tác cao, mở rộng các bộ sưu tập mới (bao gồm Mancodel) và linh hoạt điều tiết cơ cấu sản phẩm theo diễn biến nguồn cung vàng. Nhờ chính sách thu mua nguyên liệu chủ động và các chương trình khuyến khích bán lại, PNJ đã chuẩn bị đủ nguồn nguyên liệu để phục vụ mùa cao điểm quý 1/2026, gắn với các dịp tiêu dùng lớn như Tết Nguyên đán, ngày Thần Tài và Valentine 14/2.

Đáng chú ý, trong trung hạn, PNJ được kỳ vọng hưởng lợi từ Nghị định 232/2025/NĐ-CP sửa đổi, cho phép các ngân hàng thương mại đủ điều kiện tham gia sản xuất vàng miếng. Với nền tảng sản xuất và gia công mạnh, PNJ có thể trở thành đối tác gia công ổn định, qua đó hình thành nguồn thu phí mới, giúp doanh nghiệp giảm phụ thuộc vào mảng bán lẻ truyền thống. Tác động tích cực của yếu tố này được dự báo sẽ rõ nét hơn trong giai đoạn 2026–2027, khi hạn ngạch nhập khẩu và sản xuất được cấp đầy đủ.

Trên cơ sở KQKD tích cực năm 2025, BSC dự phóng doanh thu thuần và LNST của PNJ năm 2026 lần lượt đạt 36.142 tỷ đồng (tăng 3% YoY) và 3.182 tỷ đồng (tăng 12,3% YoY), tương ứng BSC dự phóng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu PNJ đạt 8.707 đồng/cổ phiếu. 

Cổ phiếu được định giá bao nhiêu

Với tiềm năng tăng trưởng tích cực trong trung hạn, PNJ là lựa chọn hàng đầu trong nhóm bán lẻ hiện nay.

Chứng khoán BSC khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PNJ, với giá mục tiêu 135.000 đồng/cp, tương ứng upside khoảng 20% so với giá đóng cửa ngày 23/01/2026. Mức giá mục tiêu này được điều chỉnh tăng 21% so với báo cáo trước, dựa trên hai yếu tố chính là: KQKD năm 2025 tích cực và kỳ vọng PNJ tiếp tục duy trì đà tăng trưởng trong năm 2026 trên mức nền cao và tiềm năng mở rộng thị phần và củng cố vị thế dẫn đầu của PNJ trong bối cảnh ngành vàng trang sức đang dịch chuyển theo hướng minh bạch và chuyên nghiệp hóa. 

Mirae Asset cho rằng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu PNJ năm 2026 đạt 9.033 đồng/cp, tương ứng với mức P/E forward ở mức 10.3 lần. Miarae Asset đánh giá TÍCH CỰC cho PNJ với lợi thế chủ động nguồn cung vàng; mở rộng thị phần; tăng trưởng mảng vàng 24k và tiêu dùng người dân phục hồi. 

Ở chiều ngược lại, Chứng khoán SHS đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu PNJ, với giá mục tiêu 6 tháng là 110.200 đồng/cp. 

Theo SHS, một trong những điểm cần lưu ý là kế hoạch tăng vốn điều lệ thông qua phát hành cổ phiếu thưởng với tỷ lệ 50%. Cụ thể, PNJ dự kiến phát hành hơn 170,5 triệu cổ phiếu, tương đương 50% số cổ phiếu đang lưu hành, theo tỷ lệ thực hiện quyền 2:1 (cổ đông sở hữu 2 cổ phiếu được nhận thêm 1 cổ phiếu mới). 

Nguồn vốn phát hành đến từ thặng dư vốn cổ phần và lợi nhuận sau thuế chưa phân phối theo BCTC kiểm toán gần nhất. Sau khi hoàn tất đợt phát hành, vốn điều lệ của PNJ dự kiến tăng lên hơn 5.100 tỷ đồng, thời gian triển khai trong quý 1–2/2026.

Bên cạnh đó, SHS cũng lưu ý PNJ dự kiến tạm ứng cổ tức đợt 1 năm 2025 bằng tiền mặt với tỷ lệ 10%, tương đương 1.000 đồng/cổ phiếu, với tổng giá trị chi trả khoảng 341 tỷ đồng. Ngày chốt quyền 12/01/2026 và ngày thanh toán 28/01/2026.