CTCP Thép Nam Kim là top 3 doanh nghiệp lớn nhất trong lĩnh vực tôn mạ của Việt Nam. Trong 9 tháng năm 2025, NKG đã hoàn thành lần lượt 51% và 47% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) cả năm. 

Năm 2026, kỳ vọng biên lợi nhuận sẽ cải thiện nhờ giá thép phục hồi. Tuy vậy, rủi ro về sản lượng tiêu thụ vẫn hiện hữu do cạnh tranh gay gắt tại thị trường nội địa, trong bối cảnh xuất khẩu khó. Về dài hạn, nhà máy Nam Kim Phú Mỹ sẽ đóng góp tích cực vào doanh thu và lợi nhuận của doanh nghiệp. Bằng phương pháp định giá DCF, Shinhan định giá cập nhật đối với cổ phiếu NKG ở mức giá 17,000 đồng.

Theo Shinhan, doanh thu nội địa của NKG tăng nhưng không đủ bù đắp cho sự sụt giảm của xuất khẩu. Biên lợi nhuận gộp suy giảm do đà tăng của giá HRC đầu vào sau khi áp dụng AD20.

Quý 3, NKG ghi nhận doanh thu thuần 3,773 tỷ đồng (-1% QoQ, -27% YoY) và LNST 50 tỷ đồng (-46% QoQ, -24% YoY). Lũy kế 9 tháng, doanh thu đạt 11,672 tỷ đồng (-28% YoY, 51% kế hoạch) và LNST 207 tỷ đồng (-52% YoY, 47% kế hoạch).

Sản lượng bán hàng trong nước tăng 16% QoQ và 50% YoY nhờ được bảo hộ bởi thuế CBPG tôn mạ nhập khẩu (AD19), nhưng không đủ để bù đắp cho sự sụt giảm của xuất khẩu (-31% QoQ, -64% YoY).

Biên lợi nhuận gộp quý 3 đạt 4.8% (-2.3 đpt QoQ, -3.9 đpt YoY) do chi phí HRC tăng sau AD20 và NKG không còn lợi thế hàng tồn giá thấp như trong quý 2. "Chúng tôi đánh giá cạnh tranh tôn mạ nội địa ngày càng gay gắt khi xuất khẩu suy yếu, khiến doanh nghiệp khó có thể chuyển phần chi phí tăng cho khách hàng", theo Shinhan.

Năm 2026, giá thép Trung Quốc kỳ vọng tạo đáy và phục hồi trong bối cảnh Chính phủ Trung Quốc siết chặt cắt giảm nguồn cung dư thừa và đẩy mạnh chính sách chống cạnh tranh tiêu cực. Mặc dù thuế AD20 đã làm tăng giá HRC đầu vào của NKG, kỳ vọng doanh nghiệp có thể tận dụng tốt chiến lược tích trữ hàng tồn kho giá thấp trong chu kỳ phục hồi của giá thép trong năm 2026, từ đó cải thiện biên lợi nhuận gộp. Theo Shinhan, dự phóngbiên lợi nhuận gộp của NKG năm 2026 có thể đạt 9.0% (+2đpt YoY).

Nhà máy Nam Kim Phú Mỹ đã triển khai xây dựng và dự kiến đi vào vận hành từ quý 1/2026, nâng 67% công suất so với hiện tại. Tuy nhiên, với quan điểm thận trọng do lo ngại rủi ro thuế quan trên toàn cầu khiến sản lượng xuất khẩu chưa thể phục hồi,biên lợi nhuận gộp giả định nhà máy Nam Kim Phú Mỹ sẽ bắt đầu đóng góp vào kết quả kinh doanh từ năm 2027.

Trong năm 2026, Shinhan dự phóng doanh thu của NKG đạt 18,307 tỷ đồng (+7% YoY) và LNST đạt 547 tỷ đồng (+49% YoY). Tuy nhiên, doanh nghiệp này sẽ có thể gặp các rủi ro như biến động giá thép HRC; thị trường bất động sản trong nước bất ổn; tình hình kinh tế thế giới suy giảm; rủi ro xuất khẩu sang thị trường Mỹ và Châu Âu. 

Theo Shinhan, giá mục tiêu cổ phiếu NKG trong 1 năm là 17.000 đồng, trong khi giá đóng cửa ngày 2/12 là 15.950 đồng/cổ phiếu. 

Shinhan đưa ra những luận điểm chính: Chính sách bảo hộ ngành tôn mạ được gia hạn trong bối cảnh nhu cầu nội địa hồi phục; Giá thép tiến vào chu kỳ hồi phục giúp biên lợi nhuận cải thiện; Nhà máy Nam Kim Phú Mỹ nâng tầm doanh nghiệp trong dài hạn.

Shinhan quan ngại về rủi ro xuất khẩu của NKG trong 12 tháng tới bởi NKG có tỷ trọng xuất khẩu cao hơn và mức độ đa dạng hóa thị trường thấp hơn so với các đối thủ cạnh tranh trực tiếp.

Phương pháp định giá: Áp dụng phương pháp định giá Chiết khấu dòng tiền (FCFF) để định giá CTCP Thép Nam Kim (NKG).