Theo Công ty Chứng khoán KB Việt Nam (KBSV), kết quả kinh doanh quý II/2026 của CTCP Bưu chính Viettel (Viettel Post, HoSE: VTP) ghi nhận doanh thu tăng trưởng tích cực, song biên lợi nhuận tiếp tục chịu áp lực.

Cụ thể, doanh thu thuần quý II/2026 đạt 5.472 tỷ đồng, tăng 10% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế chỉ đạt 73 tỷ đồng, giảm 25% so với quý II/2025.

Nguyên nhân chủ yếu đến từ sự thu hẹp biên lợi nhuận. Cụ thể, biên lợi nhuận gộp mảng dịch vụ trong quý II/2026 giảm từ 7,3% cùng kỳ xuống còn 5,9%. Trong khi đó, chi phí nhân công tăng tới 50% lên 117 tỷ đồng và chi phí thuê ngoài tăng gấp đôi, đạt gần 32 tỷ đồng.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, VTP ghi nhận 10.230 tỷ đồng doanh thu và 112 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế. Với kết quả này, doanh nghiệp đã hoàn thành khoảng 52,4% kế hoạch doanh thu 19.520 tỷ đồng nhưng mới đạt 28% mục tiêu lợi nhuận 399 tỷ đồng của cả năm 2026.

Sản lượng chuyển phát được kỳ vọng tiếp tục tăng nhanh hơn thị trường

Dù lợi nhuận ngắn hạn chịu sức ép, KBSV đánh giá triển vọng tăng trưởng sản lượng chuyển phát của VTP vẫn tích cực nhờ sự mở rộng nhanh chóng của thương mại điện tử và dư địa gia tăng thị phần.

Theo ước tính của công ty chứng khoán này, sản lượng chuyển phát tại Việt Nam có thể tăng 22% trong năm 2026 và duy trì tốc độ tăng trưởng kép khoảng 15% trong giai đoạn 2026-2030.

Động lực chính đến từ quy mô thương mại điện tử tiếp tục mở rộng. Theo Google, Temasek và Bain, thị trường thương mại điện tử Việt Nam được dự báo tăng từ khoảng 25 tỷ USD năm 2025 lên 61 tỷ USD vào năm 2030, tương đương tốc độ tăng trưởng kép khoảng 20% mỗi năm.

Quy mô giao dịch trực tuyến tăng kéo theo nhu cầu vận chuyển, giao nhận và hoàn tất đơn hàng, tạo nền tảng cho các doanh nghiệp chuyển phát mở rộng sản lượng.

Thực tế, sản lượng bưu gửi trên toàn thị trường Việt Nam trong 6 tháng đầu năm 2026 đạt khoảng 2,5 tỷ đơn, tăng 35% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng riêng trong tháng 8 đã giảm xuống khoảng 14%, cho thấy thị trường đang bước vào giai đoạn tăng trưởng chậm lại trên nền quy mô lớn hơn.

Trong bối cảnh đó, VTP được kỳ vọng tiếp tục tăng trưởng nhanh hơn mặt bằng chung nhờ khả năng mở rộng năng lực khai thác và cải thiện chất lượng dịch vụ.

KBSV dự báo thị phần chuyển phát của VTP có thể tăng từ 22,7% năm 2025 lên khoảng 23,5% trong năm 2026 và hướng tới 25,5% vào năm 2030. Việc vừa hưởng lợi từ tăng trưởng chung của thị trường, vừa mở rộng thị phần được kỳ vọng giúp sản lượng của VTP duy trì tốc độ tăng cao hơn ngành trong những năm tới.

Điểm đáng chú ý trong triển vọng của VTP là tăng trưởng doanh thu và sản lượng chưa đồng nghĩa với khả năng cải thiện lợi nhuận trong ngắn hạn. Điều này dẫn đến biên lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ tiếp tục chịu áp lực trong giai đoạn 2026-2028 do cạnh tranh giá trong lĩnh vực chuyển phát vẫn ở mức cao và chi phí nhân công, nhiên liệu và vận hành mạng lưới gia tăng.

Bên cạnh đó, chu kỳ đầu tư mới vào hạ tầng logistics khiến chi phí khấu hao và vận hành tăng lên khi các dự án lần lượt đi vào hoạt động.

Theo đánh giá của KBSV, biên lợi nhuận của VTP có thể bắt đầu phục hồi rõ hơn từ năm 2029, khi các dự án mới vận hành ổn định, đồng thời hiệu quả tự động hóa và tối ưu mạng lưới giúp giảm chi phí bình quân trên mỗi đơn hàng.

Logistics và xuyên biên giới: động lực tăng trưởng mới

Không chỉ đặt cược vào mảng chuyển phát truyền thống, VTP đang đẩy mạnh đầu tư vào hệ thống logistics nhằm mở rộng chuỗi dịch vụ.

Các dự án trọng điểm tại Lạng Sơn, Hưng Yên và Đà Nẵng được kỳ vọng bổ sung năng lực lưu kho, phân phối, vận tải và xử lý hàng hóa tại những khu vực có vai trò quan trọng đối với sản xuất, tiêu dùng và hoạt động xuất nhập khẩu.

Theo KBSV, việc mở rộng hạ tầng này sẽ tạo nền tảng để VTP tham gia sâu hơn vào chuỗi logistics toàn trình, từ lưu kho, gom hàng, phân phối đến vận tải.

Song song với thị trường nội địa, logistics xuyên biên giới cũng được xem là một hướng tăng trưởng đáng chú ý. VTP đang mở rộng mạng lưới tại Lào, Campuchia, Trung Quốc và các thị trường lân cận, qua đó từng bước hoàn thiện các tuyến vận tải kết nối Việt Nam với ASEAN và Trung Quốc.

KBSV dự phóng doanh thu từ kho vận và vận tải của VTP tăng trưởng kép khoảng 22% trong giai đoạn 2026-2030. Trong khi đó, mảng logistics xuyên biên giới được kỳ vọng tăng trưởng kép tới 29% trong cùng giai đoạn.

Nếu các dự án mới được khai thác hiệu quả, tỷ trọng đóng góp của các mảng logistics trong cơ cấu doanh thu VTP sẽ được cải thiện đáng kể về dài hạn, qua đó giảm dần sự phụ thuộc vào hoạt động chuyển phát truyền thống.

KBSV đưa giá mục tiêu 56.700 đồng/cổ phiếu, khuyến nghị Trung lập

Trên cơ sở triển vọng tăng trưởng nhưng cân nhắc áp lực lợi nhuận trong trung hạn, KBSV đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu VTP.

KBSV sử dụng kết hợp hai phương pháp định giá gồm chiết khấu dòng tiền (DCF) và so sánh P/E với các doanh nghiệp chuyển phát, logistics trong khu vực, với tỷ trọng lần lượt 80% và 20%. Mức P/E mục tiêu được xác định ở 19,6 lần.

Giá mục tiêu của VTP được KBSV xác định ở mức 56.700 đồng/cổ phiếu, cao hơn 12,5% so với mức giá đóng cửa 50.400 đồng/cổ phiếu ngày 9/9/2026.

Theo công ty chứng khoán này đánh giá, VTP vẫn duy trì vị thế trong nhóm doanh nghiệp chuyển phát hàng đầu nhờ lợi thế về quy mô mạng lưới và công nghệ. Đồng thời, việc mở rộng sang kho vận, vận tải và logistics xuyên biên giới có thể tạo thêm dư địa tăng trưởng cho doanh nghiệp trong dài hạn.

Tuy nhiên, mức định giá hiện tại được cho là đã phản ánh phần lớn triển vọng mở rộng sang logistics, trong khi lợi nhuận trung hạn vẫn đứng trước sức ép từ cạnh tranh giá và chi phí đầu tư hạ tầng.

KBSV đánh giá dư địa tăng giá của VTP có thể lớn hơn kịch bản cơ sở nếu tỷ lệ khai thác các dự án logistics cải thiện nhanh hơn dự kiến, hoạt động logistics xuyên biên giới tăng trưởng mạnh hoặc thị phần chuyển phát tiếp tục mở rộng.

Ở chiều ngược lại, các yếu tố cần theo dõi gồm giá nhiên liệu duy trì ở mức cao, tiến độ triển khai dự án chậm hoặc hiệu quả khai thác các dự án mới thấp hơn kỳ vọng.