Theo báo cáo tài chính quý III/2026, ACV ghi nhận doanh thu thuần đạt 6.066 tỷ đồng, giảm 6% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận trước thuế đạt 2.537 tỷ đồng, giảm 36%.

Lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh thu thuần của doanh nghiệp đạt 19.226 tỷ đồng, tăng nhẹ 0,3% so với cùng kỳ; lợi nhuận trước thuế đạt 10.780 tỷ đồng, giảm 2,5%. Với kết quả này, ACV đã hoàn thành lần lượt 91% kế hoạch doanh thu và 130% mục tiêu lợi nhuận trước thuế cả năm.

Doanh thu giảm dù sản lượng hành khách tăng

Theo đánh giá từ chứng khoán DSC, doanh thu thuần quý III/2026 của ACV giảm 6% dù sản lượng hành khách qua hệ thống cảng hàng không tiếp tục tăng trưởng. Nguyên nhân chủ yếu đến từ việc doanh nghiệp không còn hợp nhất doanh thu tại Cảng hàng không quốc tế Phú Quốc sau khi chuyển giao cho Sun Group từ đầu năm 2026.

Bên cạnh đó, kể từ ngày 1/7/2026, doanh thu từ dịch vụ bảo đảm an ninh hành khách, hành lý cũng không còn được hợp nhất sau khi chuyển giao cho Bộ Công an. Trong khi đó, cùng kỳ năm trước, riêng khoản mục này đóng góp 447 tỷ đồng vào doanh thu của ACV.

Về sản lượng khai thác, trong quý III/2026, ACV phục vụ 33,1 triệu lượt hành khách, tăng 8% so với cùng kỳ. Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ thị trường nội địa với 21,2 triệu lượt khách, tăng 12%, nhờ các chính sách kích cầu và giảm giá vé của các hãng hàng không.

Ngược lại, lượng khách quốc tế chỉ tăng 2% so với cùng kỳ, đạt 11,9 triệu lượt. Nếu loại trừ sân bay Phú Quốc, mức tăng trưởng của phân khúc này đạt 7%.

Tính chung 9 tháng đầu năm, tổng sản lượng hành khách qua hệ thống cảng hàng không của ACV đạt 94 triệu lượt, tăng 4% so với cùng kỳ. Nếu loại trừ sân bay Phú Quốc, mức tăng trưởng đạt 9%, với đóng góp tích cực từ cả hai phân khúc nội địa và quốc tế.

Dù doanh thu chỉ giảm 6%, lợi nhuận trước thuế quý III của ACV lại giảm tới 36%, phản ánh áp lực đáng kể từ chi phí hoạt động và chi phí tài chính.

Cụ thể, biên lợi nhuận gộp thu hẹp 14 điểm phần trăm, kéo lợi nhuận gộp giảm 28% so với cùng kỳ. Nguyên nhân chủ yếu là giá vốn hàng bán tăng 29%, lên 3.192 tỷ đồng.

Đáng chú ý, chi phí sửa chữa tài sản tăng đột biến lên 934 tỷ đồng, gấp hơn 4 lần mức 221 tỷ đồng ghi nhận trong quý III/2025. Đây là một trong những yếu tố chính khiến biên lợi nhuận của doanh nghiệp suy giảm.

Không chỉ chịu sức ép từ hoạt động kinh doanh cốt lõi, lợi nhuận tài chính của ACV cũng đi xuống đáng kể. Doanh thu tài chính giảm 56%, còn 165 tỷ đồng, trong khi chi phí tài chính tăng lên 196 tỷ đồng, so với mức 41 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. Nguyên nhân chủ yếu đến từ khoản lỗ chênh lệch tỷ giá phát sinh trong kỳ.

Những yếu tố này khiến lợi nhuận trước thuế quý III giảm sâu hơn đáng kể so với mức sụt giảm doanh thu.

Nợ xấu hơn 3.835 tỷ đồng, Bamboo Airways và Pacific Airlines chiếm phần lớn dự phòng

Tại ngày 30/9/2026, tổng tài sản của ACV đạt 96.601 tỷ đồng, tăng khoảng 5% so với đầu năm. Trong đó, tiền và các khoản tương đương tiền tăng nhẹ lên 4.968 tỷ đồng.

Ở chiều ngược lại, đầu tư tài chính ngắn hạn giảm 51%, còn 5.182 tỷ đồng. Các khoản phải thu ngắn hạn cũng giảm khoảng 9%, xuống 7.545 tỷ đồng, chủ yếu là phải thu khách hàng.

Đáng chú ý, chất lượng các khoản phải thu tiếp tục là vấn đề cần quan tâm. Tại cuối quý III, khoản phải thu khách hàng của ACV đạt hơn 7.049 tỷ đồng, giảm nhẹ so với mức 7.246 tỷ đồng hồi đầu năm. Tuy nhiên, doanh nghiệp đã phải trích lập dự phòng phải thu ngắn hạn và dài hạn hơn 3.835 tỷ đồng, tương đương trên 54% tổng giá trị các khoản phải thu khách hàng.

Trong danh mục phải thu ngắn hạn, các hãng hàng không nội địa chiếm phần lớn dư nợ. Đứng đầu là CTCP Hàng không Tre Việt (Bamboo Airways) với giá trị phải thu 2.721 tỷ đồng, tăng so với mức 2.621 tỷ đồng đầu năm. Đáng chú ý, ACV đã trích lập dự phòng gần như toàn bộ khoản nợ này.

Trong khi đó, CTCP Hàng không Pacific Airlines có khoản nợ 876 tỷ đồng và toàn bộ giá trị đã được trích lập dự phòng. Tương tự, khoản phải thu 205,4 tỷ đồng từ CTCP Hàng không Lữ hành Việt Nam (Vietravel Airlines) cũng đã được ACV dự phòng 100%.

Đối với Tổng công ty Hàng không Việt Nam (Vietnam Airlines), khoản phải thu ghi nhận mức 345,8 tỷ đồng; CTCP Hàng không VietJet phải thu 1.022 tỷ đồng, tăng 15% so đầu năm.

Ở nhóm phải thu bên liên quan, giá trị giảm từ 13,63 tỷ đồng xuống còn hơn 5,66 tỷ đồng, chủ yếu liên quan đến các đơn vị cung cấp dịch vụ mặt đất và bảo dưỡng. Đối với các khoản phải thu dài hạn, ACV ghi nhận 1,5 tỷ đồng tại CTCP Hoàng Long Yến và đã trích lập dự phòng toàn bộ.

Chi phí xây dựng dở dang vượt 47.000 tỷ đồng, Long Thành chiếm hơn 93%

Một điểm đáng chú ý khác trong bức tranh tài chính của ACV là quy mô vốn đầu tư đang tập trung lớn vào các dự án hạ tầng hàng không, đặc biệt là Cảng hàng không quốc tế Long Thành.

Tính đến ngày 30/9/2026, chi phí xây dựng cơ bản dở dang của doanh nghiệp đạt hơn 47.376 tỷ đồng, tăng khoảng 34,6% so với mức 35.200 tỷ đồng hồi đầu năm. Trong đó, các dự án thuộc sở hữu của ACV chiếm hơn 47.314 tỷ đồng.

Riêng dự án Xây dựng Cảng hàng không quốc tế Long Thành giai đoạn 1 ghi nhận chi phí xây dựng dở dang lên tới 44.128 tỷ đồng, chiếm hơn 93% tổng chi phí xây dựng cơ bản dở dang của toàn tổng công ty.

Bên cạnh Long Thành, ACV cũng đẩy mạnh đầu tư nâng cấp, mở rộng nhiều cảng hàng không địa phương. Đáng chú ý, dự án mở rộng, nâng cấp Cảng hàng không Cà Mau ghi nhận chi phí dở dang tăng từ 75,1 tỷ đồng lên 854,52 tỷ đồng.

Một số dự án nhà ga cũng ghi nhận giá trị đầu tư đáng kể, gồm nhà ga hàng hóa tại Cảng hàng không quốc tế Cát Bi với hơn 490,2 tỷ đồng; nhà ga hành khách T2 tại Cảng hàng không quốc tế Cát Bi với 259,67 tỷ đồng; và nhà ga hành khách T2 tại Cảng hàng không Đồng Hới (dự án thành phần 1) với 224,66 tỷ đồng.

Trong bối cảnh đó, việc bảo đảm đưa đại dự án Sân bay Long Thành giai đoạn 1 vào khai thác trước ngày 31/12/2026 đóng vai trò đặc biệt quan trọng, tác động trực tiếp đến triển vọng tăng trưởng của ACV.

Cổ phiếu được định giá thấp hơn trung bình 3 năm nhưng triển vọng còn nhiều áp lực

Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu ACV kết thúc phiên giao dịch ngày 9/11/2026 tại mức 39.200 đồng/cổ phiếu, với khối lượng giao dịch đạt 298.300 đơn vị. Tương ứng, vốn hóa thị trường của doanh nghiệp đạt khoảng 140.427 tỷ đồng.

Theo dữ liệu định giá được đề cập, ACV hiện giao dịch ở mức P/E 11,78 lần và P/B 1,84 lần, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 3 năm. Theo đánh giá của Chứng khoán DSC, mặt bằng định giá hiện tại tương đối hấp dẫn nếu so với lịch sử giao dịch của cổ phiếu.

Tuy nhiên, DSC cho rằng mức định giá thấp chưa đủ trở thành động lực tăng giá trong bối cảnh lợi nhuận giai đoạn 2027–2028 có thể suy giảm do chi phí khấu hao, lãi vay và chi phí vận hành sân bay Long Thành tăng dần theo lộ trình khai thác.

Bên cạnh đó, sự tham gia ngày càng mạnh mẽ của khối doanh nghiệp tư nhân vào hoạt động khai thác cảng hàng không có thể khiến môi trường cạnh tranh trở nên gay gắt hơn, thay vì mô hình gần như độc quyền mà ACV từng duy trì trước đây.

Trên cơ sở đó, DSC đưa ra giá mục tiêu 12 tháng đối với cổ phiếu ACV ở mức 45.000 đồng/cổ phiếu.

So với báo cáo cập nhật gần nhất, mức giá mục tiêu đã được điều chỉnh giảm, chủ yếu do DSC hạ dự phóng lợi nhuận năm 2026 và tăng tỷ lệ chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền (WACC) trong mô hình FCFF nhằm phản ánh mặt bằng lãi suất cao hơn trong trung hạn. Các yếu tố này chỉ được bù đắp một phần nhờ dự phóng lợi nhuận năm 2027 được điều chỉnh tăng theo kế hoạch vận hành sân bay Long Thành.