Lãi 16 tỷ USD nhờ bán trái phiếu, mua bitcoin

Theo dữ liệu từ MSTR Tracker, tính đến ngày 6/12, MicroStrategy - doanh nghiệp niêm yết sở hữu nhiều bitcoin nhất - đang có khoản lãi chưa thực hiện lên tới gần 16 tỷ USD.

Ban đầu, MicroStrategy là một doanh nghiệp phần mềm không quá nổi tiếng. Tuy nhiên, kể từ năm 2020, công ty đã mua vào tổng cộng 402.100 bitcoin với giá trung bình là 58.263 USD/BTC. Tổng chi phí ước tính là 23,4 tỷ USD. Với thị giá hiện tại, số bitcoin này đang trị giá khoảng 39,3 tỷ USD.

Trong năm 2024, cổ phiếu của MicroStrategy thậm chí còn ghi nhận kết quả mạnh mẽ hơn cả bitcoin. Từ đầu năm đến nay, cổ phiếu của công ty đã bật tăng 458%, cao hơn tất cả các cổ phiếu trong S&P 500. Bitcoin cũng mới chỉ tăng 135% trong cùng quãng thời gian trên.

Chốt phiên 6/12, vốn hóa của MicroStrategy ở mức 92 tỷ USD, gấp hơn hai lần so với giá trị bitcoin mà công ty đang nắm giữ.

Giải mã bí ẩn đà tăng của cổ phiếu MicroStrategy 

Tuy nhiên, nguyên nhân khiến cổ phiếu MicroStrategy bốc đầu không chỉ đến từ việc giá bitcoin tăng nhanh trong năm nay.

Thông tường, nhà đầu tư coi cổ phiếu MicroStrategy như một cách gián tiếp để sở hữu bitcoin. Nhưng với sự ra đời của các ETF bitcoin giao ngay, những nhà đầu tư muốn tiếp cận bitcoin chẳng có lý do gì để phải mua cổ phiếu MicroStrategy với chi phí đắt hơn hai lần so với giá trị tài sản số mà công ty này nắm giữ.

Trên thực tế, thứ khiến cho cổ phiếu MicroStrategy hấp dẫn với giới đầu tư đến từ việc công ty này đã biến mình trở thành một công cụ đầu cơ hấp dẫn thông qua trái phiếu chuyển đổi.

Vào cuối tháng 10, công ty đã tiết lộ kế hoạch huy động 21 tỷ USD vốn và 21 tỷ USD bằng trái phiếu để tài trợ cho hoạt động thu mua bitcoin. Kể từ ngày 31/10, công ty đã mua thêm 13 tỷ USD bitcoin và phát hành 3 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi không lãi suất.

Hiện có hơn 7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy đang được lưu hành. Khi đáo hạn, số trái phiếu này có thể được chuyển đổi thành vốn (cổ phiếu) hoặc tiền mặt, tùy theo lựa chọn của trái chủ. Các quỹ đầu cơ đã mua số trái phiếu trên để thực hiện chiến lược “chênh lệch giá trái phiếu chuyển đổi” (convertible arbitrage).

Nói một cách đơn giản, các quỹ đầu cơ sử dụng số trái phiếu chuyển đổi này để phòng vệ (hedge) trước rủi ro tăng hoặc giảm giá của cổ phiếu. Trong trường hợp giá cổ phiếu tăng, quỹ đầu cơ có thể bán ra (short) một lượng nhất định và ngược lại.

Số lượng cổ phiếu bán ra/mua vào sẽ được xác định dựa trên “tỷ lệ phòng vệ” (hedge ratio) hay hệ số “delta”. Nhờ đã phòng vệ trái phiếu chuyển đổi, khi giá cổ phiếu biến động, các quỹ đầu sẽ kiếm được lợi nhuận. Giá cổ phiếu biến động càng lớn và càng nhanh, các quỹ đầu cơ càng có thể kiểm được nhiều lợi nhuận.

Đặc biệt, cổ phiếu MicroStrategy có sự biến động rất lớn, khiến giao dịch trên trở nên vô cùng hấp dẫn. Năm nay, MicroStrategy ghi nhận mức biến động trung bình hàng ngày là 5,2% theo cả hai chiều, so với 0,6% của chỉ số S&P 500.

Nhu cầu gần như vô tận từ những nhà đầu cơ không quan tâm đến giá là một yếu tố chính cho phép MicroStrategy liên tục huy động tiền, giúp bitcoin tăng giá. Kéo theo đó, cổ phiếu công ty cũng đi lên. 

Tuy nhiên, chiến lược này của MicroStrategy cũng đối mặt với rủi ro vô cùng lớn. Nếu bitcoin giảm giá trong nhiều năm, việc đặt cược vào cổ phiếu MicroStrategy có thể trở thành rủi ro lớn với cổ đông.

MicroStrategy “có thể là một tòa nhà khổng lồ đè bẹp cổ đông”, CEO David Trainerm của công ty nghiên cứu thị trường New Constructs cho biết. "Không có giá trị cơ bản nào ở đây. MicroStrategy đã trở thành trò chơi ‘chiếc ghế âm nhạc’, và cổ đông chỉ có thể hy vọng sẽ thoát ra trước khi mọi thứ sụp đổ", ông nói.

Những nhà đầu cơ trái phiếu chuyển đổi không gặp quá nhiều rủi ro từ giá cổ phiếu nhờ việc đã phòng ngừa vị thế. Tuy nhiên, số trái phiếu trên vẫn gặp rủi ro từ xếp hạng tín nhiệm của MicroStrategy.

"Nếu bitcoin điều chỉnh và mức chênh lệch giá giữa số bitcoin mà MicroStrategy đang nắm giữ với nợ phải trả bị thu hẹp, thì xếp hạng tín nhiệm của trái phiếu chuyển đổi sẽ bị ảnh hưởng", ông David Clott, Giám đốc danh mục đầu tư tại công ty chuyên về trái phiếu chuyển đổi Wellesley Asset Management, cho hay.

Để chiến lược “chênh lệch giá trái phiếu chuyển đổi” có thể hoạt động hiệu quả, nhà đầu cơ cần có niềm tin chắc chắn rằng trong trường hợp cổ phiếu giảm sâu, MicroStrategy sẽ có khả năng trả nợ bằng tiền mặt khi trái phiếu đáo hạn. Nếu niềm tin này mất đi, chẳng hạn từ phía nhà đầu cơ hay các tổ chức xếp hạng tín nhiệm, giao dịch trên có nguy cơ sụp đổ.

Tuy vậy, nếu cổ phiếu MicroStrategy vẫn duy trì mức biến động cao và bitcoin không giảm quá sâu, trong thời gian quá dài thì những lô trái phiếu, và kéo theo đó là cổ phiếu của công ty này, vẫn sẽ trở nên vô cùng hấp dẫn trong mắt nhà đầu tư.