Đầu tư / Chứng khoán

Cổ phiếu của Tập đoàn Bệnh viện TNH bị SSI Research hạ khuyến nghị do KQKD Q1/2025 không đạt kỳ vọng

P.Đ 08:28 | 23/06/2025 Doanh Nhân Việt Nam trên

Theo SSI Research, TNH hiện đang đối mặt với một số khó khăn trong ngắn hạn, bao gồm mức chi tiêu cho dịch vụ chất lượng cao tại các bệnh viện thấp hơn kỳ vọng, tiến độ mở cơ sở mới chậm, và áp lực chi phí tăng.

Những yếu tố này đã khiến cho mức lỗ trong Q1/2025 tăng cao và ban lãnh đạo đã điều chỉnh giảm kế hoạch lợi nhuận ròng năm 2025 (giảm 30% svck). Mặc dù chúng tôi kỳ vọng TNH sẽ nhận được sự hỗ trợ từ các nhà đầu tư tổ chức cũng như mức chi tiêu cho y tế có thể phục hồi trong nửa cuối năm 2025, triển vọng lợi nhuận của công ty sẽ phụ thuộc vào hiệu quả hoạt động của bệnh viện mới cũng như lưu lượng khám chữa bệnh thực tế.

Với những thách thức trong việc vận hành hiện nay, SSI Research cho rằng cổ phiếu TNH chưa hấp dẫn để đầu tư tại thời điểm hiện tại xét về mức độ tương quan giữa rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng.

Điều chỉnh dự báo

Ước tính năm 2025: Doanh thu thuần: 541 tỷ đồng (+22% svck). Lợi nhuận sau thuế (LNST): 26 tỷ đồng (-47% svck). Giả định: Không tăng giá dịch vụ hay chi tiêu mỗi lượt khám (so với giả định trước là tăng 3%/năm); chi phí vận hành cao do chi phí khấu hao và chi phí mở bệnh viện mới.

Triển vọng năm 2026: Doanh thu thuần: 674 tỷ đồng (+24% svck). LNST: 61 tỷ đồng (+132% svck).
SSI Research sử dụng kết hợp 2 phương pháp định giá là phương pháp chiết khấu dòng tiền DCF và phương pháp so sánh dựatrên EV/EBITDA, với hệ số mục tiêu là 16 lần.

Triển vọng ngắn hạn: SSI Research cho rằng doanh thu và lợi nhuận nửa đầu năm của công ty đã chạm đáy và kỳ vọng KQKD sẽ có sự cải thiện từ nửa cuối năm 2025. TNH Việt Yên dự kiến sẽ thu hút thêm bệnh nhân sau khi triển khai khám chữa bệnh có bảo hiểm xã hội cũng như ký kết các hợp đồng khám sức khỏe với khối khách hàng doanh nghiệp. Việc Bộ Y Tế điều chỉnh giá dịch vụ khám chữa bệnh để tính đủ chi phí quản lý cũng có thể là yếu tố tác động tích cực tới cổ phiếu TNH.

Cập nhật KQKD quý I

Doanh thu đi ngang svck, với bệnh viện mới TNH Việt Yên chỉ đóng góp 7 tỷ đồng, mặc dù đã hoạt động từ tháng 12/2024. Kết quả thấp hơn kỳ vọng chủ yếu đến từ mức chi tiêu y tế yếu tại 2 tỉnh Thái Nguyên và Bắc Giang, cùng với việc TNH Việt Yên chỉ được phép tiếp nhận bệnh nhân có bảo hiểm xã hội từ tháng 3/2025. Ban lãnh đạo lưu ý Q2/2025 vẫn còn nhiều thách thức do chi tiêu y tế tiếp tục yếu, mặc dù doanh thu đã bắt đầu có sự cải thiện theo tháng kể từ tháng 6/2025.

TNH ghi nhận lỗ gộp trong Q1/2025 do lợi nhuận bị ảnh hưởng bởi chi phí khấu hao, chi phí nhân sự và chi phí lãi vay đều ở mức cao. Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A) tăng cao cũng gây áp lực lên biên lợi nhuận hoạt động. Công ty ghi nhận lỗ ròng 35 tỷ đồng trong quý, khiến biên lợi nhuận tiếp tục sụt giảm từ -16% trong Q4/2024 xuống -37% trong Q1/2025. Tất cả các bệnh viện của TNH (ngoại trừ TNH Việt Yên) đều ghi nhận sự sụt giảm về số lượt khám (giảm 15–26% svck), và cả ba bệnh viện đều ghi nhận lỗ trong quý 1.

Kế hoạch kinh doanh năm 2025

TNH đặt kế hoạch doanh thu thuần và lợi nhuận ròng năm 2025 lần lượt đạt 620 tỷ đồng (+41% svck) và 31 tỷ đồng (-31% svck). Công ty cũng công bố kế hoạch kinh doanh chi tiết cho từng bệnh viện (xem tại Bảng bên dưới). Theo đó, khoản lợi nhuận 114 tỷ đồng lợi nhuận (+66% svck) từ Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên sẽ bù đắp cho khoản lỗ 61 tỷ đồng từ bệnh viện TNH Việt Yên và TNH Lạng Sơn.

Ban lãnh đạo kỳ vọng TNH Việt Yên sẽ đạt điểm hòa vốn vào năm 2026, với giả định số lượt khám ngoại trú hàng năm là 150.000 lượt, số lượt điều trị nội trú là 1.500 lượt, và doanh thu đạt 140 tỷ đồng.

Các cổ đông tổ chức nước ngoài, hiện đang nắm giữ khoảng 44,55% cổ phần của công ty, đã bổ nhiệm 4 trong số 7 thành viên Hội đồng Quản trị để hỗ trợ quá trình phục hồi.

Cập nhật tiến độ mở rộng bệnh viện

Ngoài các cơ sở hiện tại, TNH có kế hoạch mở mới 2 bệnh viện – Trung tâm hỗ trợ sinh sản và một bệnh viện tại Lạng Sơn – trong giai đoạn 2025–2026. Tập đoàn hiện đang có khoảng 250 bác sĩ với hơn 700 giường bệnh, vượt yêu cầu nhân sự theo quy định của Bộ Y tế. Số lượng bác sĩ vượt này để chuẩn bị cho các dự án trong tương lai (như TNH Lạng Sơn).

Triển vọng hoạt động và dự báo KQKD

Ban lãnh đạo vẫn duy trì sự lạc quan thận trọng, với kỳ vọng từ những thay đổi chính sách gần đây, bao gồm Luật Bảo hiểm Xã hội sửa đổi, cho phép TNH nhận bệnh nhân từ các địa phương khác, người bệnh được hưởng nhiều quyền lợi hơn và việc triển khai Nghị quyết 68 nhằm hỗ trợ doanh nghiệp tư nhân. Ngoài ra, sự hỗ trợ chiến lược và tài chính từ các cổ đông lớn như Mekong Capital và các nhà đầu tư tổ chức nước ngoài khác dựkiến sẽ mang lại sự ổn định và khả năng tăng trưởng tương lai.

Mặc dù có những diễn biến tích cực, SSI Research vẫn duy trì quan điểm thận trọng đối với triển vọng năm 2025 do chi tiêu tiêu dùng yếu – đặc biệt tại các tỉnh phụ thuộc vào vốn FDI như Thái Nguyên và Bắc Giang.

SSI Research dự báo năm 2025:

Doanh thu thuần: 541 tỷ đồng (+22% svck) o LNST: 26 tỷ đồng (-47% svck). Giả định chính: Không tăng giá khám chữa bệnh hoặc chi tiêu mỗi lượt khám (so với giả định trước là +3%/năm); chi phí vận hành vẫn ở mức cao do chi phí khấu hao và chi phí liên quan đến việc mở bệnh viện mới.

Sang năm 2026, SSI Research kỳ vọng KQKD sẽ tích cực hơn với dự báo doanh thu thuần: 674 tỷ đồng (+24% svck). LNST: 61 tỷ đồng (+132% svck).

Động lực tăng trưởng: Trung tâm sản khoa mới dự kiến sẽ đi vào hoạt động, và TNH Việt Yên được kỳ vọng thu hẹp mức lỗ. Tuy nhiên, kết quả toàn tập đoàn có thể bị ảnh hưởng bởi chi phí của bệnh viện Lạng Sơn.

Định giá và khuyến nghị

SSI Research đã giảm giá mục tiêu xuống còn 15.100 đồng/cổ phiếu (từ mức 20.000 đồng/cổ phiếu), dựa trên phương pháp định giá kết hợp giữa DCF và hệ số EV/EBITDA mục tiêu là 16x. Theo đó, SSI Research hạ khuyến nghị cổ phiếu TNH xuống mức KÉM KHẢ QUAN.

Việc Bộ Y Tế điều chỉnh giá dịch vụ khám chữa bệnh để tính đủ chi phí quản lý (từ 1/7/2025) cũng có thể là yếu tố tác động tích cực tới TNH.

Rủi ro đối với khuyến nghị: Các rủi ro chính bao gồm số lượt khám chữa bệnh sụt giảm, chi tiêu trên mỗi lượt khám giảm, và biên lợi nhuận tiếp tục sụt giảm.

Cổ phiếu của Tập đoàn Bệnh viện TNH bị SSI Research hạ khuyến nghị do KQKD Q1/2025 không đạt kỳ vọng

Có thể bạn quan tâm

Hai bệnh viện mới dự kiến lỗ, TNH lên kế hoạch đi lùi

ĐỌC NHIỀU

FTSE Russell giữ nguyên Việt Nam trong danh sách theo dõi, hai tiêu chí vẫn chưa đạt

Gợi ý NĐT 'trú ẩn' ở các cổ phiếu ít chịu ảnh hưởng bởi thuế quan, thương chiến

Chính sách thuế quan của Mỹ tác động gián tiếp đến BĐS Việt Nam thế nào?

Chủ tịch Phát Đạt bị bán giải chấp 2,2 triệu cổ phiếu PDR

MAS gợi ý chiến lược đàm phán với Mỹ, khuyến nghị NĐT thận trọng chờ thêm thông tin