Lợi nhuận và định giá mở dư địa cho chỉ số

Trong báo cáo chiến lược gần nhất, VNDirect cho rằng thị trường chứng khoán Việt Nam đã đi qua nửa đầu năm với nhiều thách thức từ môi trường bên ngoài, song vẫn cho thấy khả năng chống chịu tích cực. Bước sang nửa cuối năm, nhóm phân tích kỳ vọng các động lực hỗ trợ sẽ dần hội tụ, tạo tiền đề cho một nhịp tái định giá của thị trường.

Theo kịch bản cơ sở, VN-Index được dự báo đạt 2.014 điểm vào cuối năm 2026, tương ứng mức tăng 12,8% so với cuối năm 2025. Mức dự báo này dựa trên P/E mục tiêu 13,5 lần, thấp hơn khoảng 12% so với trung bình 10 năm để phản ánh rủi ro bất định từ môi trường bên ngoài.

Phần cốt lõi trong kịch bản này không nằm ở mốc điểm số, mà ở nền lợi nhuận và mặt bằng định giá. Công ty chứng khoán này dự báo lợi nhuận ròng của các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE tăng 21% trong năm 2026, cao hơn mức 18% đưa ra trong báo cáo đầu năm. Với giả định này, P/E dự phóng 2026 của VN-Index ở khoảng 12,2 lần, cho thấy định giá đã trở nên dễ chịu hơn sau giai đoạn thị trường phân hóa.

Nâng hạng, thanh khoản và rủi ro là các biến số chính

Bên cạnh lợi nhuận, thanh khoản là điểm tựa quan trọng cho kịch bản nửa cuối năm. VNDirect kỳ vọng giá trị giao dịch bình quân năm 2026 tăng 16% so với năm 2025, lên khoảng 34.000 tỷ đồng/phiên. Dự báo này dựa trên kỳ vọng thanh khoản cải thiện nhờ triển khai giao dịch xuyên trưa và việc Việt Nam được FTSE Russell chính thức nâng hạng từ tháng 9/2026.

Việc nâng hạng cùng các cải cách hạ tầng thị trường sẽ góp phần củng cố niềm tin, thu hút dòng vốn mới và tạo động lực tăng trưởng dài hạn. Tuy nhiên, nâng hạng không nên được nhìn như một sự kiện đơn lẻ. Giá trị lớn hơn nằm ở khả năng thị trường cải thiện chất lượng vận hành, mở rộng chiều sâu thanh khoản và tăng sức hấp dẫn với dòng vốn tổ chức.

Ở chiều ngược lại, kịch bản tích cực vẫn phụ thuộc vào môi trường vĩ mô bên ngoài. Báo cáo giả định Fed giữ nguyên lãi suất trong nửa cuối năm, DXY duy trì dưới 100 điểm, tỷ giá USD/VND ổn định với mức tăng 1–2% trong năm 2026 và tín dụng toàn hệ thống tăng 17%. Nếu lạm phát Mỹ tăng trở lại, Fed cứng rắn hơn hoặc đồng USD mạnh lên, áp lực tỷ giá và dòng vốn có thể quay lại với các thị trường mới nổi, trong đó có Việt Nam.

Dòng tiền nửa cuối năm vẫn sẽ chọn lọc theo câu chuyện ngành

Ở cấp độ ngành, báo cáo đưa ra bức tranh phân hóa thay vì một triển vọng tăng đồng đều cho toàn thị trường. Các nhóm được đánh giá tích cực hơn gồm ngân hàng, dầu khí, điện, thép, đầu tư công, khu công nghiệp, vận tải & cảng biển và dịch vụ tài chính. Đây đều là những nhóm có câu chuyện hỗ trợ riêng, từ thanh khoản hệ thống, nhu cầu năng lượng, giải ngân hạ tầng đến kỳ vọng cải thiện thanh khoản thị trường chứng khoán.

Trong nhóm tài chính, ngân hàng được kỳ vọng bước vào giai đoạn ổn định hơn trong nửa cuối năm khi áp lực thanh khoản hạ nhiệt, chất lượng tài sản và chi phí dự phòng tiếp tục được kiểm soát. Dịch vụ tài chính, trong đó có các công ty chứng khoán, được hưởng lợi nếu thanh khoản thị trường phục hồi, qua đó hỗ trợ hoạt động môi giới, cho vay ký quỹ và lợi nhuận toàn ngành.

Một số nhóm chu kỳ và chính sách cũng được đặt ở vị trí tích cực. Dầu khí gắn với giai đoạn cao điểm của chu kỳ thượng nguồn và nhu cầu tự chủ nguồn cung năng lượng; điện hưởng lợi từ nhu cầu tiêu thụ tăng, đặc biệt ở nhóm nhiệt điện; thép được hỗ trợ bởi nhu cầu xây dựng trong nước và xu hướng bảo hộ với thép HRC. Với đầu tư công, áp lực hoàn thành kế hoạch giải ngân cả năm được kỳ vọng tạo thêm việc làm cho các doanh nghiệp trong chuỗi hạ tầng.

Ở chiều thận trọng hơn, một số nhóm như bất động sản dân cư, tiêu dùng & bán lẻ, phân bón, xuất khẩu và hàng không vẫn đối mặt các lực cản riêng. Bất động sản dân cư chịu ảnh hưởng từ mặt bằng lãi suất cao và tín dụng bất động sản được kiểm soát chặt hơn; tiêu dùng & bán lẻ còn chịu sức ép từ lạm phát; xuất khẩu phụ thuộc vào biến động thương mại, trong khi hàng không chịu áp lực từ giá nhiên liệu và nhu cầu đi lại.

Do đó, thông điệp ngành trong nửa cuối năm không phải là “mua cả thị trường”, mà là lựa chọn theo động lực cụ thể. Nếu nhịp tái định giá xuất hiện, dòng tiền nhiều khả năng vẫn ưu tiên các nhóm có tăng trưởng lợi nhuận rõ hơn, hưởng lợi từ chính sách hoặc gắn trực tiếp với câu chuyện thanh khoản và nâng hạng.