Thu nhập từ mảng trái phiếu khởi sắc

Báo cáo tài chính bán niên đã soát xét công bố gần đây ghi nhận trong 6 tháng đầu năm 2026, Chứng khoán Tiên Phong (TPS  - mã: ORS) ghi nhận doanh thu hoạt động 636 tỷ đồng, giảm 14% so với cùng kỳ năm ngoái. Tuy vậy, nhờ tối ưu hóa chi phí, công ty đạt lợi nhuận ròng hơn trăm tỷ (so với mức lỗ ròng cùng kỳ năm ngoái). 

Cụ thể, mảng tự doanh duy trì tích cực với lãi từ các tài sản tài chính FVTPL tăng nhẹ so với kỳ trước, đạt 306 tỷ đồng và đóng góp đáng kể vào thu nhập hoạt động. Lãi từ các khoản đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn và nghiệp vụ môi giới chứng khoán, tư vấn tài chính...cũng tăng trưởng tích cực.

Riêng lãi từ các khoản cho vay và phải thu và thu nhập khác lần lượt giảm 10% và 52%, mang về 89 tỷ đồng và 124 tỷ đồng.

Trong khi đó, ở phía chi phí, chi phí hoạt động giảm mạnh 72% so với cùng kỳ về 146 tỷ đồng, chủ yếu do mức giảm lỗ từ các tài sản tài chính FVTPL. Chi phí lãi vay cũng giảm 14% về 245 tỷ đồng.

Kết quả, lợi nhuận trước thuế đạt 204 tỷ đồng (cùng kỳ lỗ trước thuế 100 tỷ đồng) và lợi nhuận sau thuế đạt 163 tỷ đồng (cùng kỳ lỗ ròng 113 tỷ đồng).  

VIS Rating trong báo cáo xếp hạng tín nhiệm gần đây tính toán rằng khả năng sinh lời của TPS đã cải thiện trong 6 tháng đầu năm 2026, với tỷ suất lợi nhuận trên bình quân tổng tài sản (ROAA) tăng lên 2,2% so với mức 0,9% năm 2025, chủ yếu nhờ tăng trưởng thu nhập từ hoạt động trái phiếu, bao gồm phí tư vấn và lãi đầu tư.

Sau khi trở thành công ty con của TPBank hồi cuối năm ngoái, TPS hợp tác chặt chẽ hơn với TPBank, nhằm phối hợp cung cấp dịch vụ tư vấn và thu xếp phát hành trái phiếu được ngân hàng bảo lãnh cho khách hàng doanh nghiệp của ngân hàng.

VIS Rating kỳ vọng việc đẩy mạnh hoạt động tư vấn và bảo lãnh phát hành trái phiếu - đặc biệt trong các mảng hạ tầng và bất động sản - sẽ tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng thu nhập từ mảng trái phiếu của TPS cũng như cải thiện khả năng sinh lời trong 12-18 tháng tới.

Ngoài ra, triển vọng mở rộng tệp khách hàng cả nhân thông qua mạng lưới bán lẻ của TPBank cũng được kỳ vọng sẽ giúp TPS từng bước gia tăng thu nhập từ cho vay ký quỹ, qua đó cải thiện mức độ đa dạng và ổn định của lợi nhuận theo thời gian.

Mang thêm nghìn tỷ đi đầu tư trái phiếu BĐS

Ở mảng tự doanh, tại ngày 30/6/2026, danh mục tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ của TPS có giá trị 5.526 tỷ đồng, tăng 168% so với đầu năm; chủ yếu là trái phiếu chưa niêm yết (tỷ trọng khoảng 65% tổng danh mục FVTPL, tăng gần 2.000 tỷ so với đầu năm).

Phần giá trị tăng thêm chủ yếu đến từ một số lô trái phiếu được phát hành bởi các doanh nghiệp BĐS, trong đó bao gồm các doanh nghiệp liên quan đến các hệ sinh thái phát triển BĐS lớn như Masterise, SunGroup ... với giá trị nắm giữ từ vài trăm tỷ đến hàng nghìn tỷ đồng mỗi mã. 

Chẳng hạn, hai lô trái phiếu NEW12402 và NEW12403 với tổng giá trị nắm giữ hơn 750 tỷ đồng, mới xuất hiện trên BCTC của TPS quý vừa qua.

Đây là hai lô trái phiếu được phát hành hồi năm 2024 bởi CTCP Đầu tư và Phát triển Newco, một doanh nghiệp có nhiều liên hệ với hệ sinh thái Tập đoàn Masterise. Bà Bùi Thị Hải Hà, Chủ tịch HĐQT Newco đồng thời là lãnh đạo/ cựu lãnh đạo tại nhiều công ty trong cùng hệ sinh thái như Công ty TNHH Đầu tư Thương mại và Du lịch Vân Sơn - nơi có Tổng Giám đốc Masterise Hồ Anh Minh là cổ đông lớn nắm 18,3% vốn.

TPS cũng dành 1.100 tỷ để đầu tư trái phiếu thuộc mã PKC12601, lô trái phiếu vừa được Công ty TNHH Xây dựng Dân dụng Phú Quốc phát hành hồi tháng 3 năm nay, huy động 1.500 tỷ đồng.

Xây dựng Dân dụng Phú Quốc là công ty có nhiều liên hệ với SunGroup. Bà Nguyễn Lâm Nhi Thùy, cổ đông nắm 50,5% cổ phần Xây dựng Dân dụng Phú Quốc đồng thời là cổ đông/ lãnh đạo tại nhiều công ty khác trong hệ sinh thái Mặt trời như CTCP Mặt Trời Tây Ninh...

Ngoài ra, danh mục FVTPL của TPS quý này cũng xuất hiện thêm nhiều lô trái phiếu BĐS như mã CII12504 phát hành bởi CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM (MCK: CII) với trị giá nắm giữ 300 tỷ đồng, mã AVT12402 của Công ty TNHH Allgreen - Vượng Thành - Trùng Dương với trị giá nắm giữ 245 tỷ đồng...

Bên cạnh các mã trái phiếu mới xuất hiện, danh mục FVTPL của TPS tiếp tục duy trì 6 mã trái phiếu liên quan đến nhóm Bamboo Capital với tổng giá trị nắm giữ 850 tỷ đồng, như trái phiếu mã GKCCH2124001 (276 tỷ đồng), GKCCH2124002 (204 tỷ đồng), HISCH2124001 (160 tỷ đồng)... Tại nhiều lô trái phiếu nhóm này, TPS với vai trò đại diện người sở hữu trái phiếu đang thúc đẩy phương án giải chấp tài sản bảo đảm để trả nợ gốc cho trái chủ.

Một số mã trái phiếu ngân hàng được phát hành bởi VietinBank, Agribank... cũng xuất hiện trong danh mục của TPS.

VIS Rating cho biết trong thời gian tới, TPS dự kiến tiếp tục giảm thiểu rủi ro đối với các khoản đầu tư trái phiếu mới thông qua gia tăng tỷ trọng nắm giữ trái phiếu được ngân hàng bảo lãnh – chiểm 60% tổng danh mục đầu tư trái phiếu tại thời điểm kết thúc quý II. Đồng thời, tăng cường áp dụng các tiêu chuẩn tư vấn và bảo lãnh phát hành phù hợp với khung quản trị tín dụng cúa TPBank. 

Tuy vậy, nhóm xếp hạng tín nhiệm chỉ ra rằng tiến độ thu hồi các tài sản tồn đọng chậm tiếp tục là điểm hạn chế trong hồ sơ tín nhiệm của TPS.

Tỷ trọng tài sản rủi ro - bao gồm trái phiếu chậm trả và các khoản phải thu từ hợp đồng hợp tác kinh doanh (BCC) - vẫn ở mức cao, chiếm khoảng 40% tổng tài sản tại thời điểm kết thúc 6 tháng đầu năm 2026, đi ngang so với cuối năm ngoái.

Ban lãnh đạo kỳ vọng tiến độ thu hồi các tài sản này sẽ dần cải thiện trong 12-18 tháng tới nhờ nỗ lực chuyển nhượng tài sản, tái cấp vốn từ ngân hàng và những tiến triển pháp lý với các khách hàng gặp khó khăn.